Les banques centrales en font-elle suffisamment ?

mardi, 06.10.2020

Entre le contrôle de la courbe, les taux négatifs et le ciblage d’inflation, le débat a été nourri au cours des trois derniers mois sur l’adaptation de la fonction de réaction de la FED.

Vincent Manuel*

Vincent Manuel

Six mois après avoir été surpris par la vigueur exceptionnelle et la rapidité de la réponse fournie par les banques centrales et notamment la Reserve fédérale (FED) aux conséquences économiques de la pandémie, les marchés sont déjà en train de se demander si les banques centrales ne doivent pas aller plus loin. Erreur d’appréciation ou changement de perspective ?

Entre le contrôle de la courbe, les taux négatifs et le ciblage d’inflation, le débat a été nourri au cours des trois derniers mois sur l’adaptation de la fonction de réaction de la FED. La réponse qui est venue progressivement par touches successives a été apportée de manière relativement claire par Jérôme Powell au FOMC de septembre : la FED est capable d’accepter que l’inflation dépasse temporairement les 2% sans pour autant remettre en cause la politique des taux zéro qui est confirmée pour les 3 prochaines années. C’est un horizon de visibilité très important et pourtant les investisseurs ont réagi négativement à cette conférence de presse, autant pour relever la tonalité “hawkish” du relèvement des prévisions que pour marquer une déception sur l’absence de mesures supplémentaires, même si la FED se déclare prête à agir si nécessaire.

Si on prend un peu de recul avec ces réactions, l’évidence factuelle s’impose: l’ampleur de l’action de la FED est sans précédent: un bilan en hausse de près de 3000 milliards en 3 mois, et 150 points de base de baisse de taux. La FED a donc fait beaucoup, la reprise économique est en route, la liquidité est revenue, et les conditions monétaires sont donc suffisamment accommodantes pour ne pas gaspiller des munitions, quitte à décevoir temporairement des marchés qui s’en remettront.

Du côté de Francfort, même son de cloche en synthèse (rien de nouveau mais une BCE est prête à agir) mais ce n’est pas la même chanson, dans un contexte économique moins favorable, où la reprise de la pandémie depuis septembre ternit l’horizon économique de fin d’année.

Et à y regarder de plus près, l’inflexion de la politique monétaire de la BCE depuis le Covid-19 semble comparativement moins marquée que celle de la FED : les taux étant en territoire négatif depuis plusieurs années, tandis que la hausse spectaculaire du bilan reste plus mesurée qu’aux Etats-Unis: +2000 milliards d’euros, soit une hausse du bilan de 40% contre 75% pour la FED. Même constat au niveau des agrégats monétaires M2, en progression de 23% sur un an aux Etats-Unis contre 10% en zone euro (données à fin juillet).

Au-delà de ces chiffres spectaculaires, on peut cependant noter que la progression de ces bilans s’est tassée au cours de l’été, et c’est peut-être cette absence d’accélération du soutien monétaire qui nourrit ce sentiment sans doute faussé que les banques centrales sont devenues attentistes alors qu’elles demeurent fortement accommodantes, de surcroît de manière coordonnée, ce qui tend à accroître l’efficacité de leur action. Ce degré de coordination visible en mars pourrait aussi s’atténuer dès lors que la force de l’euro devient un sujet pour la BCE.

On peut adhérer à l’idée que la BCE se montrera très réactive si la situation le réclame ; mais au vu de la situation de taux déjà négatifs, et du poids que représente déjà la BCE dans les dettes des Etats, ses munitions ne sont probablement pas infinies, sauf à étendre progressivement la liste des actifs éligibles à l’ensemble des actifs financiers, ce qui nous rapprocherait davantage du Japon… et ce qui soulève la question du mandat de la BCE.

Au moment où l’exercice de revue stratégique des actions de la BCE devait produire bientôt ses conclusions, une réflexion s’engage sur les leviers d’action et la fonction de réaction de la BCE. D’une certaine façon, ne serait-il pas plus simple pour la BCE d’adopter la nouvelle forward guidance américaine, assumant un dépassement temporaire de l’inflation au-delà de l’objectif ? Cette proposition avancée par le Gouverneur de la Banque de France, François Villeroy de Galhau, qui propose aussi de revoir le calcul de l’inflation en y intégrant davantage le prix de l’immobilier, serait une manière adroite de redéfinir ce qu’on entend par stabilité des prix, tout en faisant taire les critiques sur la mesure de l’inflation et les effets des politiques monétaires sur le prix des actifs immobiliers et les inégalités sociales. Toutefois le risque serait de continuer à se focaliser sur l’inflation et non sur le niveau d’activité, alors qu’un rééquilibrage plus formalisé entre les deux objectifs peut se justifier.

A l’inverse, il ne faut pas s’attendre à ce que la BCE assume plus ouvertement son rôle de monétisation des dettes publiques, fonction interdite par le Traité, mais réalité de fait d’une banque centrale détenant un tiers des dettes publiques de la zone euro. Ce sujet aurait pour effet de relancer inutilement des dissensions politiques au sein de la BCE et entre Etats membres. Par ailleurs la nécessité de rouvrir la question du financement des Etats semble moins pressante depuis que les Etats se sont mis d’accord sur un financement communautaire. En somme en matière de financement des dettes publiques, la BCE pourrait sans doute faire sienne cette maxime du Cardinal de Retz, selon qui « on ne sort jamais de l’ambiguïté qu’à ses dépens »…

*Chief Investment Officer, Indosuez Wealth Management





 
 
 

La Suisse pourrait compter près de 10.000 cas de coronavirus

Vendredi, 13 mars 2020

Selon l'analyste Pierre Dessemontet, le nombre de personnes affectées en Suisse par le coronavirus est beaucoup plus élevé que les chiffres officiels et approcherait les 10.000 cas.

Selon l'analyste Pierre Dessemontet, le nombre de personnes affectées en Suisse par le coronavirus se monterait plutôt à 10.000. Lui et d'autres experts appellent la...

Baisse du QI, appauvrissement du langage et ruine de la pensée

Dimanche, 17 novembre 2019 // Christophe Clavé *

L’effet de Flynn du nom de son concepteur, a prévalu jusque dans les année 1960. Son principe est que le Quotient Intellectuel (QI) moyen ne cesse d’augmenter dans la population. Or depuis les années 1980, les chercheurs en sciences cognitives semblent partager le constat d’une inversion de l’effet Flynn, et d’une baisse du QI moyen. La...

Les quatre profils de leaders incompétents les plus fréquents

Dimanche, 13 octobre 2019 // Christophe Clavé *

Dans un article de la Harvard Business Review, Scott Gregory propose 4 profils caractéristiques de leaders incompétents. L’impact d’un mauvais leader est énorme Dans le pire des cas, le leader est suffisamment mauvais pour démotiver tout le monde. Les équipes sont désengagées. Les salariés travaillent pour eux-mêmes et non pour l’entreprise....

Elections fédérales: «L’UDC devrait rester le premier parti du pays»

Dimanche, 13 octobre 2019 // Maude Bonvin

Pour le politologue Georg Lutz, la bataille se jouera entre les formations écologistes et le PDC, le 20 octobre.

«L’UDC va perdre des plumes, même s’il reste très difficile de chiffrer ses pertes», déclare le politologue, Georg Lutz. Ce parti devrait, malgré tout, rester numéro un dans un pays où les changements politiques sont modestes....

L’envolée folle de Neuvoo, le Google de l'emploi

Jeudi, 19 septembre 2019 // Stéphanie Giroud

L’entreprise Neuvoo, basée à Lausanne et Montréal, vient de lever 40 millions de francs auprès de la Caisse de dépôt et placement du Québec.

Si Neuvoo ne vous dit rien, c’est probablement que vous n’êtes pas à la recherche d’un travail. Lancée en 2011, la jeune entreprise, qui se profile comme le Google de l’emploi à ...

Vaudoise se prépare à franchir un nouveau seuil

Mercredi, 18 septembre 2019 // Philippe Rey

Ses objectifs pour 2020-22 englobent une croissance sélective, notamment en Suisse alémanique. Modernisation de l’IT en non vie pour le groupe Vaudoise présent mercredi à Investora Zurich.

Une croissance des assurances de patrimoine dans la branche non vie au-dessus de celle du marché suisse, avec un ratio combiné (taux de frais + taux de sinistres)...

Les Suisses ne préparent pas suffisamment leur retraite

Jeudi, 12 septembre 2019 // Matteo Ianni

Selon le baromètre de la prévoyance publié par Raiffeisen, les Suisses attendent trop longtemps avant de penser à leur prévoyance vieillesse. La confiance vis-à-vis du système suisse des trois piliers a continué de s’effriter.

Pour sa seconde édition, le baromètre suisse sur la prévoyance publié par Raiffeisen a donné des résultats plutôt...

Apple mise toujours sur l'iPhone

Dimanche, 8 septembre 2019

Cette année, experts et observateurs parient sur trois nouveaux modèles d'iPhone qui sera encore la vedette de la présentation Apple de mardi.

L'iPhone sera la star de la présentation Apple de mardi mais le géant californien des technologies en profitera aussi sans doute pour faire valoir son offre de services et de contenus, en pleine...

Un conseiller clients important quitte Pictet

Vendredi, 6 septembre 2019

La banque privée genevoise va devoir gérer le départ de l'un des principaux responsables pour la gestion de fortune en Europe.

Chez Pictet, l'un des principaux responsables pour la gestion de fortune en Europe serait sur le départ. Patrick Prinz aurait démissionné après plus de 17 ans passés au sein du groupe bancaire genevois, rapporte vendredi le...

Géraldine Juge: «Une entreprise c’est comme un enfant auquel on pense toute la journée»

Jeudi, 5 septembre 2019 // Marine Humbert

A la tête de Separate Ways, Géraldine Juge est la neuvième invitée de notre chronique. Les entrepreneurs s'y racontent sans filet: recette du succès, routines du dimanche, ambitions et inquiétudes. Plongée dans les coulisses de l'entrepreneuriat.

A la tête de Separate Ways depuis 2016, Géraldine Juge propose un service d’accompagnement dans...

Abionic dispose désormais d’une référence précieuse avec Genentech

Jeudi, 5 septembre 2019 // Christian Affolter

Le test rapide qualité laboratoire permettant de diagnostiquer l’asthme allergique sera développé en collaboration avec la biotech américaine membre de Roche.

La plateforme d’Abionic pour des solutions de diagnostic rapides d’une précision proche de celle obtenue en laboratoire après plusieurs heures a un nouveau partenaire de référence. Pour...

UBS bifferait plusieurs centaines de postes dans la banque d'affaires

Jeudi, 5 septembre 2019

La première banque de Suisse UBS va se restructurer. Plusieurs centaines de postes pourraient être supprimés.

Une restructuration serait dans l'air pour les activités de banque d'affaires d'UBS. Le numéro un bancaire helvétique plancherait sur un programme qui pourrait déboucher sur la suppression de plusieurs centaines d'emplois, a rapporté mercredi...

Brexit: Johnson abandonne l'obstruction au texte anti-"no deal"

Jeudi, 5 septembre 2019

Boris Johnson, le Premier ministre britannique, ne fera pas obstruction au texte législatif demandant un nouveau report du Brexit.

Après avoir perdu sa majorité à la Chambre des Communes et échoué à convoquer des élections anticipées mercredi, le Premier ministre britannique Boris Johnson a accepté jeudi matin de ne pas faire d'obstruction au texte...

AGEFI

Rafraîchir cache: Ctrl+F5 ou Wiki




...